2017年3月31日，大商在市场各方的所期实体热盼下，国内首个商品期权品种——豆粕期权在大商所挂牌上市。权市以豆粕期权为起点，场年国内期权市场历经七年发展、服务七年夯实，结硕实现了从“0”到“1”再从“1”到“N”的大商跨越式发展。如今，所期实体全国共推出40个商品期货期权，权市其中大商所上市13个期权，场年覆盖粮油、服务黑色、结硕能化等产业板块。大商

　　七年来，所期实体大商所坚守服务实体经济的权市初心使命，紧密围绕产业发展和实体需求，多措并举提升商品期权市场运行质效，持续推动期权市场功能稳步发挥，不断提升产业客户参与度，为服务企业稳健经营筑牢基石。

　　精耕细作结硕果

　　回顾过去七年，“创新”是大商所期权市场的关键词。一方面，期权“上新”提质增速。2017年上市的豆粕期权保持平稳运行、功能不断发挥，为推出更多期权品种打造了样本，积累了经验。2018至2019年，玉米、铁矿石期权相继问世。随后，大商所期权市场进入“加速期”——2020年，液化石油气期货、期权同步推出，线型低密度聚乙烯、聚氯乙烯、聚丙烯期权同日上市；2021至2023年三年间，棕榈油、豆一、豆二、豆油、苯乙烯、乙二醇期权先后上市，大商所油脂、能化板块实现期货期权全覆盖。

　　伴随着期权品种日渐丰富，期权市场规模也在稳步提升。数据显示，大商所期权市场年日均成交从上市初期的2万手增至2023年的157万手，年日均持仓从上市初期的12万手增至2023年的220万手。期权成交量、持仓量在大商所市场总成交和总持仓中的占比，已经分别从上市初期的不足5%提升至18%左右，实体产业持仓量占比则达到21%。

　　“创新”的另一方面则体现在市场运维和功能发挥上。据期货日报记者了解，七年来，大商所围绕期权市场深耕细作，优化期权规则制度体系，积极探索交易机制创新，为期权市场稳健发展持续创造条件。

　　一是持续优化期权相关规则制度体系，更好满足市场新需求。为确保豆粕期权上市“稳起步”，大商所建立了完善的规则制度体系，并对期权的持仓限额、投资者适当性制度等设置了较为严格的要求。在期权市场稳步发展的过程中，伴随着新的产业避险需求不断出现，大商所适时调整风控措施，逐步扩大期权持仓限额、优化期权投资者适当性制度等举措，有力促进了期权市场平稳运行和风险承接能力的提升。

　　例如2023年7月，大商所将豆粕、玉米期权最大下单数量分别调整为1000手、2000手，使期权品种与标的期货的最大下单数量保持一致，便利产业客户利用期货和期权协同管理风险，得到产业客户一致好评，期权市场参与度进一步上升。11月，大商所又延后了13个已上市品种期权合约的最后交易日，以更加贴合企业现货采销时间和套期保值灵活性，更好地满足企业利用期权工具进行风险管理的需求。

　　二是推出期权套期保值属性交易业务和组合保证金优惠业务，降低产业参与成本。2019年4月，大商所启用了期权套期保值属性交易业务，使得产业企业获批的套期保值持仓额度可在期货或期权合约上使用，更加便利产业企业通过期权市场管理风险。而在期权组合保证金优惠业务方面，目前，大商所涉及期权的组合保证金优惠已扩展至七类策略，显著提高了资金使用效率、降低了交易成本。以买入垂直价差策略为例，通过组合保证金优惠可减少80%的保证金占用。

　　三是改造升级技术系统，保障期权市场安全平稳运行。七年来，大商所持续做好期权系统建设，逐步完善期权定价、合约设计、行权等重要业务功能，不断提升容量及性能，有力保障期权交易安全高效运行。特别是2020年后，大商所先后推出自主研发的DCE交易7.0系统、清算7.0系统等新一代系统平台，为不断扩容提质的期权市场稳健运行提供了坚实的保障。

　　四是稳步开展各类培育和推广项目，满足企业个性化、多样化风险管理需求。2017年至今，围绕商品期权运用推广，大商所组织或支持会员单位举办各类讲座培训800多场，对普及期权基本知识、策略用法和风控要点起到了积极作用。多年来，大商所积极对接产业企业和金融机构，将场内期权纳入“企业风险管理计划”，支持期货公司和实体企业探索“基差点价+期权”与“期货+期权”等期现结合创新模式，帮助产业企业在低资金占用的基础上实现风险管理方案升级。

　　五是丰富交易者结构体系，引入境外交易者参与交易。2021年6月，我国首个引入境外交易者的期权品种——棕榈油期权在大商所上市。七年来，大商所已在棕榈油和豆系5个期权品种上引入境外交易者，在棕榈油、豆粕等大豆系列品种、铁矿石和线型低密度聚乙烯7个期权品种上面向合格境外投资者开放交易，更好地满足境内外实体企业精细化风险管理需求，在助力境内实体企业“走出去”的同时，吸引境外交易者全面参与我国期货、期权市场，进一步提升衍生品市场的国际影响力、改善市场结构，为提升我国大宗商品国际定价影响力提供有力支撑。

　　期市“新质生产力”服务实体见成效

　　七年间，大商所期权市场不仅在市场规模、运行情况、对外开放等方面实现了诸多突破，在服务实体经济的广度和深度方面也持续得到提升。如今，商品期权这个曾经“高冷”的专业工具，已经日渐成为产业企业风险管理的重要选择，成为期货衍生品市场服务实体经济的新质生产力。

　　在粮油领域，近年来，我国玉米产业企业面临的经营环境日益复杂，多样性风险管理需求与日俱增。2019年大商所上市玉米期权以来，收益非线性、策略多样性等特点使得玉米期权吸引了越来越多的产业客户参与其中。

　　2022年初，国际市场全球粮食价格上涨，市场普遍预计国内粮价也将稳中有涨，国内企业纷纷加快了采购步伐。在此背景下，郑州一家大型粮食加工企业在采购玉米的过程中，通过卖出玉米看涨期权策略，来对冲库存减值风险，在当年3月至7月间先后在2980—3120元/吨的执行价格区间内开展了看涨期权卖出套保。其间，玉米期货价格经历深度回调，跌幅达20%，该企业通过卖出看涨期权套保获得的权利金收益，有效覆盖了库存玉米价值的下跌损失。

　　该企业负责人告诉期货日报记者，在库存管理中，采购时的价格已确定，但消耗时的价格未定，并且仓储成本逐日累积，像企业在一季度采购玉米，到三季度价格下跌，玉米库存无论是直接销售给下游还是用于加工投产，企业都只能被动接受库存价值下跌的损失。但有了期权后，通过制定合适的策略并加以执行，企业可以有效对库存价值波动进行管理，提升掌控经营效益的主动性。

　　而随着对期权工具的逐渐熟悉，近年来国内玉米产业企业基于玉米期权不断开发新策略和新用法，并将其应用在现货经营管理的多个环节，取得了越来越明显的效果。

　　期货日报记者在采访中发现，除了一些基础的单腿策略外，卖出宽跨式期权策略被多家企业反复提及。黑龙江源发粮食物流有限公司（下称源发物流）是一家经营粮食仓储、加工、收购及销售的大型企业。该公司总经理刘勇介绍，2023年9月新陈玉米交接时，玉米期货价格达到了约2700元/吨的阶段性高点，波动率处于相对高位。为对冲未来价格可能下跌带来的库存贬值风险，源发物流在风险可控的前提下，采用了卖出C2311-C-2760和C2311-P-2640期权合约的宽跨式策略，收取权利金折合34元/吨。

　　“选择这一策略，既出于对当时波动率情况的考虑，也为了匹配我们自身需求。”刘勇告诉记者，一方面，公司判断未来玉米价格大概率呈振荡下行态势，卖出两份期权可以增厚收益；另一方面，基于对当时库存的管理，公司也有在2800元/吨的价位卖出套保保护销售利润，以及在2600元/吨的价位建立库存以便执行下游销售合同的需要。如果因价格波动触发期权行权条件，期权卖方转变的头寸也可与现货管理需求相吻合。

　　相比于较早推出的农产品期权，大商所能化类期权市场始于2020年。尽管起步稍晚，但期权在化工领域的应用也已经落地生根。

　　上市企业上海永冠众诚新材科技（集团）股份有限公司（简称永冠新材）是PVC产业下游企业，为满足日常经营需求，企业需购买PVC等原材料，同时公司也积极开展套期保值业务。为更灵活地管理风险，企业在参与大商所“企业风险管理计划”过程中，采用了期权构建双限策略，既保障套保效果，又降低了套保资金占用，为采购原材料提供更灵活、个性化的避险手段。永冠新材常采用的做法是先买入期货套保，以对冲原料采购价格上涨的风险，同步在期权上采取双限策略，即买入相应的看跌期权并卖出一份看涨期权。

　　2021年，永冠新材计划采购300吨PVC，为对冲价格波动风险，企业在PVC2109期货合约上采取了60手（即300吨）买入套保，并同步构建期权双限策略，买入60手V2109-P-8400看跌期权，卖出60手V2109-C-9300看涨期权，对期货头寸形成了低成本的有效保护。

　　“此次操作，对于公司来讲在风险管理业务上有了新的‘突破’。初步尝试了期权具有非线性损益结构，在对冲风险中保留了收益增长的空间。”该企业相关业务负责人还认为，期权具有策略选择灵活的特点，企业可以根据成本控制需求和贸易流，结合对行情的判断，构建不同效果的套保方案。

　　随着市场运行的不断成熟，以管理价格波动风险见长的商品期权，在服务实体经济应对大宗商品价格波动中将发挥更大作用。对此，大商所相关业务负责人表示，未来大商所将持续围绕期权市场深耕细作，不断丰富期权品种体系，加快推进生猪、鸡蛋及玉米淀粉等期权上市。同时，优化期权合约挂牌方式和期权行权对冲业务，稳步提升期权市场运行质量，更好建设、发展和完善中国期货衍生品市场的“新质生产力”。

（文章来源：期货日报网）