2022年，奢侈孰优孰劣贵州茅台归母净利润位列A股第16位，品属毛利率、性拉相比净利率等指标居前，满业茅台盈利质量等综合分析位居A股之首。绩亮

　　提到贵州茅台，国际人们仿佛自带透视眼一样，大牌能轻松洞察其背后的奢侈孰优孰劣“好生意”，加上茅台自身独有的品属收藏属性及金融属性，大家也更愿意将其与奢侈品挂钩。性拉相比这也是满业茅台为什么茅台能在多个中国奢侈品排行榜中位列榜首的原因。那么，绩亮同为“奢侈品”，国际茅台与国外大牌奢侈品相比，大牌又孰优孰劣呢？

　　股王茅台业绩亮眼

　　金融属性比肩奢侈品

　　截至8月14日，奢侈孰优孰劣A股沪深两市有505家上市公司公布了上半年业绩数据，贵州茅台以359.80亿元的归母净利润，暂居披露企业第2位。

　　贵州茅台向来有A股股王之称，懂酒哥通过对5038家上市公司的毛利率、净利率、归母净利润和总市值这四个指标，按照25%权重排列后发现，贵州茅台以三年平均92%的毛利率、53.56%的净利率，以及较高的市值、净利润，排列A股上市公司第一位，荣获99.60的高分。

　　在这份“盈利质量与企业规模排行榜”中，前十位霸榜的企业中还有五粮液、泸州老窖、洋河股份和山西汾酒5家酒企入榜，这5家酒企利润规模均居行业前列，同为高端白酒代表企业，与茅台一样拥有较高的毛利率和净利率，这一量化数据让投资者感叹，也反映出白酒行业较为突出的商业模式。

　　图表：盈利质量与企业规模排行榜

　　来源：Choice、懂酒谛

　　关于茅台是否为国内第一大奢侈品牌，虽然大家对茅台寄予厚望，但严谨来讲此话题仍具备争议性。奢侈品，顾名思义是具有独特、稀缺等特点，且超出了人们生存、发展必需范围的消费品。显然，无论从主观还是客观上，茅台似乎奢侈品属性拉满。

　　贵州茅台拥有环境、工法、品质、品牌、文化组成的“五大核心竞争力”，并拥有独一无二的原产地保护、不可复制的微生物菌落群、传承千年的独特酿造工艺、长期贮存的基酒资源组成的 “四个核心势能”。在深厚品牌护城河加持之下，由于酿造对环境、时间有很大要求，导致茅台的产能有限，这就带来了稀缺性，同时也成就了其独特的金融和收藏属性。这些特点使茅台无限向奢侈品的方向靠拢，甚至被大家称为“白酒界的爱马仕”。

　　以上的光环太过耀眼，但似乎盖住了一项非常重要的点，那就是国际知名度。的确，茅台在国内风生水起，但与国际顶流奢侈品牌相比，加强国际化进程仍为公司亟需解决的“痛点”。这也是为何茅台将今年定为国际化战略布局年的原因了。

　　国际两大奢侈品：

　　和茅台比孰强孰弱

　　放眼全球，世界两大著名的奢侈品是路易威登（Louis Vuitton）和爱马仕（Hermès）。LV背后的公司是LVMH，公司虽然在美股OTC市场交易，但主要市场为巴黎证券交易所上市。今年4月底，LVMH总市值达到4364.4亿欧元，按照人民币计算，LVMH的市值超越贵州茅台，成为全球奢侈品市值最高的公司，也是法国市场市值居前的企业。

　　LVMH经营涉及时装与皮革制品、葡萄酒与烈酒、香水与化妆品、钟表与珠宝和精品零售5大业务矩阵。目前，葡萄酒与烈酒是公司第三大收入来源，营业利润率在30%以上，仅次于时装与皮革制品。

　　公开数据显示，LVMH的2022年（预测）毛利率和净资产收益率分别为68.90%和29.20%，五年平均毛利率和净资产收益率（ROE）分别为66.90%和21.32%。2022上半年净利率为17.80%，LVMH多年净利率在15%以上。纵观A股，考虑LVMH的市值和利润规模，其毛利率和ROE在A股公司中十分突出，但净利率中规中矩，不及大市值的茅台和头部银行股如工商银行、建设银行强。

　　图表：LVMH的3项财务指标分析

　　来源：Choice、懂酒谛

　　从2022年底市值来看，同样为法国巴黎交易所上市的爱马仕市值不及LVMH的一半，比较来看，爱马仕市值不超过贵州茅台。爱马仕拥有皮具和马具、女士丝制品、男士丝制品、女士成衣、男士成衣、鞋履、腰带、帽子、手套、珠宝、钟表、香水、美妆、家具和生活艺术、餐瓷十六大工艺部门。从经营范围来看，爱马仕与LV相近，但LV的精品零售范围更广。

　　爱马仕2021和2022年毛利率分别为71.3%和71.0%，高过LVMH的整体毛利率。爱马仕为了保持品牌的知名度，即便滞销款也不打折，而出厂价毛利就高达70%，消费者从终端渠道买入又存在5倍、10倍乃至更高的定倍率。这与飞天茅台酒出厂价969元，普通渠道3000元以上销售的情况类似，形成了爱马仕90%毛利率的感觉。

　　茅台高毛利竞争力十足

　　国际化进程加速布局

　　简单分析两家全球知名奢侈品牌后，懂酒哥再将它们与贵州茅台对比。近些年来，贵州茅台自营渠道占营收比重不断提高，使得毛利水平不断提升。茅台的盈利质量更胜一筹，超90%的毛利率和50%的净利率，是LVMH无法达到的。

　　但与这两个全球知名奢侈品牌相比，茅台的经营门类略显单一。在白酒之外，并未发展诸如时装、香水、化妆品等比较常见的奢侈品项目。对比之下，LVMH和爱马仕的经营更加多元化，且全球化销售抗风险能力更强。

　　从贵州茅台的经营项目表可以看出，2023上半年，茅台海外营收20.42亿元，占整体营收为2.94%，虽然茅台海外营收呈现稳步增长态势，但2019年以来占比并未超过3%。

　　图表：茅台海外营收情况

　　来源：Choice、懂酒谛

　　近年来，茅台国际化布局提速，集团高层在多个场合都在反复提及了“国际化”问题。董事长丁雄军表示，2023年是茅台国际化战略布局年，明年，茅台将开始探索和布局新的渠道、产品、价格和传播方式。这些掷地有声的国际化战略，相信在不久的将来终会实现，届时茅台或能真正成为享誉国际的奢侈品牌，中国白酒也会香飘世界。

责任编辑：梁斌 SF055